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浙商证券:首予微创医疗(00853)“增持”评级 目的价41.34港元
发布日期:2022-11-09 10:14    点击次数:107
 

浙商证券:首予微创医疗(00853)“增持”评级 目的价41.34港元

浙商证券宣布研究报告称,首予微创医疗(00853)“增持”评级,予2022年9倍PS值,对应市值97亿美元,目的价41.34港元。预计2021-23年营业总收入791百万/1073百万/1521百万美元,同比增进22%/36%/42%。

浙商证券首要概念以下:

微创医疗为国内翻新领先的高值耗材平台型公司,2022年手术古板人、MRI兼容起搏器等多个国内首创产品或将获批,拉动事迹倏地增进,发展拐点将至,是稀缺的、翻新驱动型医疗货色龙头。

高值耗材平台型公司

多产品反对公司收入增进。1998年,公司以冠脉支架繁多产品线发迹,颠末二十载倒退,已笼盖冠脉参预/骨科/心率打点(起搏器)/动脉及外周参预/神经参预/心脏瓣膜/手术古板人等板块,2020年上述板块对应营收占比划分为22%/31%/28%/11%/5%/2%/0%。

拐点将至,2021-23CAGR 38.7%

该行觉得重磅翻新产品获批、集采落地导致政策危险出清增进公司发展性拐点,公司总收入CAGR有望由2018-20年的-4.1%转为2021-23的38.7%。该行觉得由于集采落地贬价危险出清、浸透渗出率和市占率提升稳定放量,冠脉与骨科板块将完成稳定增进;公司增进拉动多在重磅翻新产品获批的心率打点/手术古板人/神经参预/被动脉及外周参预/心脏瓣膜等板块。

心率打点,2021-23CAGR38.3%。心率打点2018-20年CAGR3.8%,2021-23年CAGR有望达38.3%,首要得益于高端起搏器获批以及集采带来起搏器浸透渗出率的提升。该行觉得,得益于2021国内起搏器集采带来浸透渗出率的提升以及2022年MRI兼容起搏器即将获批,公司国内起搏器即将放量,2021-23年国内收入CAGR有望达204%,占该板块收入的比例由5.8%提升至30%。此外,得益于2021年公司海内起搏器产品搭建根蒂根基完善,公司2021-23年海内起搏器收入也将稳定增进,CAGR20%,拉动公司心率打点板块2021-23收入CAGR38.3%,至2023年营收占比27%,成为公司营收占比最高的板块。

骨科货色,集采带来5倍市占率提升,2022-23年25%-35%稳定增进。公司骨科产品首要为关节症结类,88%收入起原于海内。2021年国内关节症结集采中标,得益于集采带来5倍市占率提升,国内关节症结将倏地放量,该行觉得2022-23年国内关节症结销量或有150%-200%的同比增进;在海外销量对立稳步增进、总体出厂价下调约10%的前提下,拉动该板块营收25%-35%的稳定增进。

冠脉参预,集采支架销量约百万,2022-23年20%-30%稳定增进。公司冠脉参预2016-19年收入复合增速18%,2020年受集采和疫情影响,收入同比更动-48.8%。2021年为集采支架提供首年,公司集采中标支架销量约百万,远高于26万支的集采意向量,该行觉得,得益于集采加速放量、海内渠道拓展、新产品迭代,公司有望缓缓走出集采影响,2022-23年该板块收入增速或有20%-30%,至2023年有望光复集采前收入水平的80%以上。

手术古板人进入功劳期,产品系列2023年收入有望破5亿元。2022年1月末,公司图迈腔镜手术古板人获批;2022年鸿鹄关节症结置换手术古板人有望获批,即将成为国内首家获批的四臂腔镜手术古板人+关节症结置换手术古板人厂商。参考达芬奇在国内的年装机量,该行觉得,一旦公司商业化告成,2023年有望完成各25-35台的销量,对应古板人板块收入5.2亿元,同比增进约983%。

神经参预、被动脉及外周参预、心脏瓣膜等多产品线齐头并进。2022年神经参预、被动脉及外周参预、心脏瓣膜等板块均有重磅产品获批放量。1)神经参预板块2022年颅内取栓支架、三维电挣脱弹簧圈有望获批,作为国内最大的神经参预厂商,得益于神经参预市场局限的增进、产品线的完善,该板块2021-23年CAGR有望达50%-60%;

2)被动脉及外周参预2020年疫情下逆势增进42%,该行觉得2022-23年,得益于2020年获批的外周药球继续放量、2022年Talos获批以及原有被动脉支架的稳定增进,2022-23年该板块CAGR36.8%;3)心脏瓣膜2020年为放量初年,完成350%营收同比增进,心脏瓣膜板块2020年唯逐个款TAVI产品,2021年第二代TAVI获批,有望完成放量,2022-23年CAGR49.4%。

得益于多产品线的反对以及重磅产品获批后的放量,拉动公司收入倏地增进。该行觉得,至2023年冠脉参预/骨科/心率打点/动脉及外周参预/神经参预/心脏瓣膜/手术古板人收入占比划分为15%/24%/27%/13%/9%/6%/5%。

全球化计划,强商业化才能推进多产品放量

该行觉得作为医疗货色的平台型公司,翻新产品的倏地商业化才能至关首要。公司产品笼盖20000多家医院,销售渠道笼盖全球80多个国家和区域。2017-20年公司总体销售额42亿-55亿元,出口占比近50%,不管是在国内照旧在全球,均有极强的商业化才能,保障公司产品的有用推行。

红利才能阐发

1)毛利率下落不成防止,2023年有望回升至68.7%。2021年是冠脉支架集采供货首年,受集采贬价影响,该板块毛利率分明回缩;2022年关节症结集采产品也即将供货,集采贬价或导致出厂价部份回调,略拉低板块毛利率;但随着公司降本增效计策的奉行,以及新获批翻新产品毛利率的拉升,2023年公司毛利率有望回升。2021-23年,计算各板块毛利环境,该行得出公司毛利率59.9%/63%/68.7%。

2)研发费用稳定提升。公司多款翻新产品在研带来继续的研发投入,参考2018-20年研发费用稳定添加环境,该行给出2021-23年公司研发投入15亿/17亿/19亿元,对应研发费用率29%/24%/19%。

3)销售费用率坚持稳定。受新产品推出提升销售费用与集采压缩销售费用的两重影响,该行觉得销售费用率将坚持34%-35%的稳定形态。

4)打点费用稳定增进。公司新产品、新管线继续推出,打点人员与费用稳步增进,参考2018-20年打点费用稳定添加环境,该行给出2021-23年13亿/15亿/17亿元,对应打点费用率25%/21%/17%。

基于上述假设,2021-23年公司归母净利润划分为-174百万/-135百万/-19百万美元。

危险提示:新产品研发及商业化不及预期的危险;医疗货色集采或集采贬价远超预期的危险;新冠疫情继续的危险;公司销售渠道稳定的危险;行业竞争减轻的危险;新并购板块整合不及预期的危险;外汇稳定的危险。